มุมมองเศรษฐกิจ ต่อสถานการณ์ที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลา

อัปเดตภาวะตลาดการเงิน และกลยุทธ์การลงทุนประจำเดือน

วันที่ท้องฟ้าเริ่มสดใส

ข้อมูลล่าสุดชี้ให้เห็นว่าการเติบโตของเศรษฐกิจโลกอยู่ในระดับปานกลาง การบริโภคในสหรัฐฯ ชะลอตัวลงตั้งแต่ต้นปี 2024 เช่นเดียวกับตลาดแรงงานที่เริ่มชะลอตัวในเดือนกุมภาพันธ์หลังการเติบโตอย่างแข็งแกร่งมา 2 เดือนติดต่อกัน ดัชนี PMI ภาคการผลิตจากสถาบันไอเอสเอ็ม (ISM) สหรัฐฯ อยู่ต่ำกว่าระดับ 50 เป็นเวลา 15 เดือนติดต่อกัน  เป็นไปตามภาพของเศรษฐกิจสหรัฐฯที่เิร่มชะลอลงในลักษณะ Soft-Landing อันเป็นเงื่อนไขเบื้องต้นต่อการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟด ขณะเดียวกัน เศรษฐกิจจีนมีสัญญาณฟื้นตัวหลังจากการกระตุ้นเศรษฐกิจมาหลายครั้ง  ภาคการผลิตและการลงทุนของจีนมีการปรับตัวดีขึ้นในช่วง 2 เดือนแรกของปี 2024  โดยเพิ่มขึ้น 7.0% YTD และ 4.2% YTD ตามลำดับและเป็นการปรับตัวที่สูงกว่าคาดการณ์ของตลาด  นอกจากนี้การค้าปลีกยังเพิ่มขึ้น 5.5% YTD สะท้อนความหวังการเติบโตทางเศรษฐกิจที่มั่นคงในปี 2024 ด้านเศรษฐกิจยุโรปกำลังอยู่ในช่วงฟื้นตัว ความเชื่อมั่นภาคธุรกิจในในเยอรมันปรับตัวสูงขึ้นในเดือนมีนาคมเป็น 87.8 จาก 85.7 ในเดือนกุมภาพันธ์แรงหนุนจากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ดีขึ้น อีกทั้ง CPI ที่ลดลงในยูโรโซน อาจเปิดช่องให้มีการลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนมิถุนายน  สำหรับญี่ปุ่น ตัวเลขการส่งออกเพิ่มขึ้นมากกว่าคาดในเดือนกุมภาพันธ์นำโดยการสิ่งออกรถยนต์และชิ้นส่วนยานยนต์เป็นความหวังว่าเศรษฐกิจโลกอาจจะฟื้นตัวต่อไป

อย่างไรก็ตาม แผนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ FED ในช่วงกลางปีนี้ยังมีความเป็นไปได้ แม้สหรัฐฯ จะเจอกับเงินเฟ้อที่สูงกว่าคาดในช่วงสองเดือนแรก โดยคาดว่าจะเห็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 3 ครั้งในปีนี้และอาจเห็นมาตรการ QT ออกมาในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า   อีกด้านหนึ่ง ความคาดหวังต่อการเติบโตของเศรษฐกิจและเงินเฟ้อที่ลดลง สะท้อนว่า ECB กำลังเปลี่ยนไปสู่จุดยืนที่ผ่อนคลายมากขึ้นหากเงินเฟ้อมีแนวโน้มลดลงซึ่งจะเป็นการเปิดประตูสู่การลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน

หุ้นโลก:  ฤดูประกาศผลประกอบการกำลังสิ้นสุดลงและภาพออกมาผสมผสาน หุ้น NVIDIA ผู้ได้รับอานิสงค์จากกระแส AI เป็นตัวขับเคลื่อนหลักของหุ้นกลุ่ม 7 นางฟ้า (รวมไปถึงหุ้น META และ Amazon.com) ที่รายงานผลประกอบการ Q4/2023 ออกมาสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ โดยรายได้เติบโต 265% YoY และกำไรต่อหุ้น (EPS) เติบโต 769% อย่างไรก็ตาม มีความเสี่ยงจากคู่แข่งอย่าง AMD ที่มีชิป MI300X ซึ่งมีประสิทธิภาพเหนือกว่า H100 ของ NVIDIA ในบางด้านรวมถึงผลกระทบที่ยังต้องจับตาจากการสั่งห้ามการขายเซมิคอนดักเตอร์ของสหรัฐฯ โดยจีนและบริษัท Cloud รายใหญ่ที่ต้องการพัฒนาชิป Data Center เอง อย่างไรก็ดี กำไรที่เติบโตสูงกว่าคาดการณ์ ทำให้ ณ ปัจจุบัน NASDAQ100 ซื้อขายกันที่ PEG 2.9 เท่า คาดการณ์รายได้ S&P500 ในไตรมาสแรกลดลงเมื่อเทียบกับการคาดการณ์ ณ ต้นไตรมาส อย่างไรก็ตามเมื่อเทียบรายปี คาดว่าจะเห็นการเติบโตของกำไรต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สาม คาดการณ์ EPS Growth Q1/2024 ที่  3.4%  น้อยกว่าประมาณการที่ 5.7% ณ ต้นไตรมาส ( 31 ธันวาคม) และน้อยกว่าการเติบโตของกำไรสุทธิไตรมาส 1 เฉลี่ย 5 ปี ที่ 9.5% YoY และ 10 ปีที่ 8.4% YoY

เมื่อมองไปข้างหน้า ตลาดคาดการณ์กำไร S&P500 ปี 2024 เติบโต 10.9% YoY หลังจากขึ้นไปแตะระดับสูงสุดใหม่อยู่หลายครั้งในช่วงที่ผ่านมา โดย Valuation ของ S&P500 มี Forward P/E 12 เดือนที่ 20.9 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี และ 10 ปี ท่ามกลางสภาวะเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่ไม่แน่นอนและธนาคารกลางสหรัฐฯที่การปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายยังไม่ชัดเจน วัดจาก Forward P/E  ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนของทั้ง S&P500 และ NASDAQ100 เทียบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯอายุ 1 ปียังคงติดลบ เราแนะนำลงทุนในกองทุนหุ้นขนาดเล็กของสหรัฐฯ S&P500 ที่มีน้ำหนักหุ้นเท่ากันและกองทุนหุ้นที่มีการจัดการแบบเชิงรุก เนื่องจากให้ผลตอบแทนต่อความเสี่ยงที่ดีกว่าเมื่อเทียบกับ S&P500 และ NASDAQ   ด้านอังกฤษ เศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอย ขณะที่ยูโรโซนรอดพ้นจากภาวะถดถอยมาได้อย่างหวุดหวิด อย่างไรก็ตาม ตลาดได้รับรู้เรื่องนี้แล้ว นอกจากนี้ อังกฤษและยูโรโซนยังมีการปรับเพิ่ม EPS 12 เดือนข้างหน้าที่ 10.99% และ 3.22% ตามลำดับ และในที่สุด NIKKEI225 ก็ขึ้นสู่ระดับสูงสุดตลอดกาลนับตั้งแต่ภาวะฟองสบู่ปี 1989 ทั้งจากรายได้ของบริษัทจดทะเบียนที่เติบโต การปรับโครงสร้างองค์กร และการอ่อนค่าของสกุลเงินเยน โดยล่าสุด  BOJ ยกเลิกนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบ แต่ตลาดก็รับรู้เรื่องนี้ไปแล้ว ด้านอินเดีย เห็นการไหลเข้าของเงินจากต่างประเทศ ขณะที่นักลงทุนเดิมพันว่านายนเรนทระ โมที จะกลับมาเป็นนายกรัฐมนตรีสมัยที่ 3 อย่างไรก็ตามการไต่ขึ้นมาของดัชนี NIFTY50 ผลักดัน Forward P/E ไปถึงระดับ 22.8 เท่า สูงกว่าหุ้นสหรัฐฯและจีนถึงสามเท่า  อย่างไรก็ตาม ตลาดเริ่มเห็นความเสี่ยงหลังจาก ก.ล.ต. ของอินเดีย (SEBI) ระบุว่ามีสัญญาณบ่งชี้ถึงถาวะฟองสบู่ในกองทุนหุ้นขนาดกลางและขนาดเล็ก จีนมีการการเดินทางภายในประเทศกลับมาเกินระดับก่อนเกิดโควิด โดยค่าใช้จ่ายในจีนเพิ่มขึ้น 7.7% และการเดินทางในจีนเพิ่มขึ้น 19% เทียบกับปี 2019 บริษัท Tencent รายงานรายได้ 4Q23 เติบโต 7% YoY และกำไรจากการดำเนินงานเติบโต 44% YoY โดย Dividend per Share เพิ่มขึ้น 43% YoY ในปี 2023 อีกทั้ง จะมีการเพิ่มการซื้อหุ้นคืนเป็น 2 เท่าจากประมาณ 4.9 หมื่นล้านฮ่องกงดอลลาร์ในปี 2023 เป็นมากกว่า  1 แสนล้านฮ่องกงดอลลาร์ในปี 2024

หุ้นจีน: นักลงทุนทั่วโลกยอมจำนนกับหุ้นจีนจากการที่กองทุนรวมมีการลดการถือครองหุ้นจีนเหลือเพียง 5% ของพอร์ต แต่ตามทฤษฎีแล้ว นี่เป็นจุดที่หุ้นมีราคาถูกซึ่งอาจสร้างผลตอบแทนที่สูงในระยะถัดไป จากทั้งความคาดหวังของตลาดที่อยู่ในระดับต่ำบวกกับ Valuation ที่อยู่ในสุดน่าสนใจ ส่งผลให้ตลาดหุ้นจีนอาจจะกลับมาน่าสนใจอีกครั้งในปี 2024 จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่ดีขึ้น โดยปัจจุบัน ดัชนี HSI ซื้อขายที่ P/E 8.74x เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีอย่างมีนัยสำคัญ โดยมีการคาดการณ์การเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS Growth) ที่ 7.74% และ 8.2% ในปี 2024 และปี 2025 ตามลำดับ แม้ประมาณการกำไรต่อหุ้นของ ดัชนี CSI300 ในระยะสั้นทรงตัว แต่การเติบโตของกำไรต่อหุ้นสำหรับ CY25 และ CY26 นั้นแข็งแกร่งที่ 15.69% และ 13.34% ตามลำดับ  จีนอาจเป็นตลาดหลักที่ได้ประโยชน์หาก Fed ที่เริ่มมีการผ่อนคลายนโยบายการเงิน ทั้งจาก Valuation ที่น่าสนใจ ขนาดของตลาดที่ใหญ่ และ น้ำหนักการลงทุนที่อยู่ในระดับต่ำ เมื่อเดือนที่ผ่านมาธนาคารกลางจีน (PBOC) มีการลดอัตราดอกเบี้ย RRR 0.5% ช่วยเพิ่มสภาพคล่องให้เศรษฐกิจราว 1.4 แสนล้านดอลลาร์ ตามมาด้วยการลดอัตราดอกเบี้ย LPR 5 ปี ซึ่งเป็นอัตราที่ใช้สำหรับ อ้างอิงสินเชื่อที่อยู่อาศัย ลง 0.25% จาก 4.2% เหลือ 3.95% ด้านรายได้ขายที่ดินของรัฐบาลในเดือน ม.ค. - ก.พ. ยังทรงตัว โดยรัฐบาลท้องถิ่นได้มีการยกเลิกข้อจำกัดบางประการในกรขายที่ดิน

อย่างไรก็ตาม ภาคอสังหาริมทรัพย์ในจีนยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน โดยยอดขายบ้านลดลง 1.4% YoY ในเดือนที่ผ่านมา การที่ราคาอสังหาฯและและราคาหุ้นลดลงเป็นเวลานานเช่นนี้ บั่นทอนความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่ลดลงตามไปด้วย โดยขณะนี้เงินเฟ้ออยู่ในระดับที่ต่ำเกินไป ซึ่งตลาดต้องการให้รัฐบาลจีนเข้ามาช่วยผลักดันราคาสินทรัพย์เพื่อให้เงินเฟ้อให้ขยับขึ้น  ทั้งนี้ ผู้กำหนดนโยบายกำลังพิจารณากลไกรักษาเสถียรภาพตลาดหุ้นมูลค่า 2.79 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อซื้อหุ้นในประเทศผ่าน Hong Kong Exchange Link ชี้ว่ารัฐบาลจีนก็มีความมุ่งมั่นที่จะสร้างความเชื่อมั่นให้เศรษฐกิจจีนผ่านเครื่องมือทั้งการเงินและการคลัง

สินทรัพย์ทางเลือก: ราคา REITs อ่อนตัวลงเล็กน้อยในช่วงสามเดือนแรกของปี 2024 หลังจา REITs ทำผลงานได้ดีในไตรมาส 4 ปี 2023 เนื่องจากนักลงทุนมีการประเมินแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยนโยบายใหม่อีกครั้งจากข้อมูล CPI สหรัฐฯที่ออกมาแข็งแกร่ง  REIT จะได้รับประโยชน์จากการไหลเข้ามาของเงินจากกองทุนตลาดเงินที่มีอยู่ในปัจจุบันถึง 6 ล้านล้านเหรียญทั่วโลก ที่ได้รับผลตอบแทนมากถึง 5% จากการถือหนี้รัฐบาลสหรัฐฯระยะสั้น หากตลาดเห็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยไปในทิศทางเดียวกัน เนื่องจากนักลงทุนจะต้องแสวงหาโอกาสในการเพิ่มผลตอบแทน ตลาดเริ่มตระหนักถึงความเสี่ยงจากความขัดแย้งระหว่างอิสราเอล - ฮามาสมากขึ้น ซึ่งขยายไปถึง อิหร่าน ปากสถาน เลบานอน ซีเรีย และอิรัก การขนส่งสินค้าและพลังงานในช่องแคบฮอร์มุซ ทะเลแดง และคลองสุเอซที่หากหยุดชะงัก อาจทำให้เศรษฐกิจโลกอยู่ในภาวะวิกฤต ค่าใช้จ่ายในการจัดส่งตู้คอนเทนเนอร์ 40 ฟุตจากเอเชียไปยังยุโรปเพิ่มขึ้นจาก 1,500 เหรียญสหรัฐฯก่อนเกิดความขัดแย้งมาอยู่ที่ 3,000-4,000 เหรียญสหรัฐฯ อีกทั้ง ความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนยังคงดำเนินต่อไปโดยร่างกฎหมายช่วยเหลือยูเครนมูลค่า 6 หมื่นล้านเหรียญยังคงอยู่ในสภาคองเกรส  ทำให้ทองคำยังคงเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่ดีต่อเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์แม้ว่าอัตราเงินเฟ้ออาจจะขยับตัวลงก็ตามเนื่องจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจเป็นผลมาจากเศรษฐกิจสหรัฐฯที่ชะลอตัวลง

เรายังคงแนะนําการเพิ่มน้ำหนักการถือครองตราสารหนี้เนื่องจากให้ผลตอบแทนต่อความเสี่ยงในมุมมองของ Risk Premium ที่น่าสนใจกว่าตราสารทุน โดยเราแนะนําให้นักลงทุนจัดพอร์ตการลงทุนที่ผสมผสานกลยุทธ์ทั้ง Strategic Asset Allocation (SAA) และ Tactical Asset Allocation (TAA) เพื่อโอกาสรับผลตอบแทนที่ดีที่สุดในทุกสถานการณ์ 

อรุณ ปาวา

IP, FM, IA, ผู้ช่วยผู้อำนวยการ ที่ปรึกษาทางการเงิน Investment Strategist

วรัท เนียมสอิ้ง

CISA, Investment Research

ธนาคาร ซีไอเอ็มบี ไทย จำกัด (มหาชน)