Executive Summary

ความกังวลเกี่ยวกับ AI กลับมาอีกครั้ง แม้แนวโน้มยังแข็งแกร่ง

IMF คาดการณ์เศรษฐกิจโลกยังคงเติบโตได้อย่างแข็งแกร่ง โดยขยายตัว 3.3% ในปี 2026 และ 3.2% ในปี 2027 ใกล้เคียงกับประมาณการ 3.3% ในปี 2025 สำหรับปี 2025 เศรษฐกิจประเทศพัฒนาแล้วคาดว่าจะเติบโต 1.8% เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิมที่ 1.6% ขณะที่ประเทศเกิดใหม่และกำลังพัฒนาคาดว่าจะเติบโต 4.2% ทรงตัวจากการประเมินก่อนหน้า การปรับเพิ่มคาดการณ์ดังกล่าวได้รับแรงสนับสนุนจากการปรับตัวต่อมาตรการภาษีของสหรัฐฯ การเร่งส่งออกไปยังสหรัฐฯ ล่วงหน้า รวมถึงนโยบายการเงินและการคลังที่ผ่อนคลายมากขึ้น ด้านเงินเฟ้อโลกมีแนวโน้มชะลอลงต่อเนื่อง โดยคาดว่าเงินเฟ้อทั่วไปจะลดลงสู่ 3.8% ในปี 2026 ขณะที่การเติบโตของปริมาณการค้าโลกคาดว่าจะชะลอลงจาก 4.1% ในปี 2025 เหลือ 2.6% ในปี 2026

ประธานาธิบดี Trump ได้เสนอชื่อ Kevin Warsh อดีตผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ผู้มีประสบการณ์ในรัฐบาลสมัย Bush และ Obama ให้ดำรงตำแหน่งประธาน Fed คนถัดไป อย่างไรก็ตาม การรับรองโดยวุฒิสภายังคงเผชิญความไม่แน่นอน เนื่องจาก ประธาน Fed คนปัจจุบัน Jerome Powell กำลังถูกสอบสวนทางอาญาโดยกระทรวงยุติธรรม (DOJ) เกี่ยวกับงบประมาณปรับปรุงอาคารสำนักงานใหญ่ ซึ่งอาจส่งผลให้กระบวนการเปลี่ยนผ่านตำแหน่งในเดือนพฤษภาคมล่าช้าออกไป ทั้งนี้ ตลาดเริ่มมีท่าทีผ่อนคลายลงหลังการเสนอชื่อ Warsh เนื่องจาก Warsh มีภาพลักษณ์เป็น 'นักปฏิบัตินิยม' (Pragmatist) มากกว่าผู้สนับสนุนทางการเมืองแบบสุดโต่ง ด้านตลาดแรงงาน ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตร (NFP) เดือนมกราคมเพิ่มขึ้น 130,000 ตำแหน่ง สูงกว่าคาดการณ์ที่ 70,000 ตำแหน่ง ช่วยบรรเทาความกังวลต่อภาวะถดถอย โดยอัตราว่างงานลดลงสู่ระดับ 4.3% แม้ว่าตัวเลขการจ้างงานรวมในปี 2025 จะถูกปรับปรุงย้อนหลัง (Benchmark Revision) จนเหลือเพียง 181,000 ตำแหน่ง ซึ่งสะท้อนว่าตลาดแรงงานในปีที่ผ่านมาซบเซากว่าที่ประเมินไว้เบื้องต้นอย่างมาก

เพื่อเสริมสภาพคล่องในระบบ ประธาน Fed Jerome Powell ได้ยุติมาตรการลดขนาดงบดุล (Quantitative Tightening: QT) มูลค่า 480,000 ล้านดอลลาร์ต่อปี ตั้งแต่วันที่ 1 ธันวาคม นอกจากนี้ ยังมีการประกาศมาตรการลักษณะ yield curve steepener ซึ่งเปรียบเสมือนมาตรการ QE ทางอ้อม ผ่านการเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นสูงสุดเดือนละ 40,000 ล้านดอลลาร์ เศรษฐกิจสหรัฐฯ ไตรมาส 3 ขยายตัว 4.4% สูงสุดในรอบ 2 ปี จากแรงใช้จ่ายของผู้บริโภครายได้สูง ซึ่งช่วยสนับสนุนให้ Fed มีความมั่นใจในการดำเนินนโยบายการเงินแบบค่อยเป็นค่อยไป ตลาดคาดว่า Fed จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมอีก 2 ครั้ง ครั้งละ 25bps ในช่วงกลางปี หลังจากที่ได้ปรับลดไปแล้วรวม 75bps ในปี 2025

ธนาคารกลางยุโรป (ECB) มีมติคงอัตราดอกเบี้ยเป็นการประชุมติดต่อกันครั้งที่ 5 พร้อมประเมินว่าเศรษฐกิจจะขยายตัว 1.2% ในปี 2026 และ 1.4% ในปี 2027 โดย ECB ส่งสัญญาณว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายอยู่ในระดับเป็นกลางแล้ว หลังเงินเฟ้อปรับลดลงมาใกล้ 2% ทั้งนี้ คาดว่าเงินเฟ้อจะอยู่ที่ราว 1.9% ในปีนี้ และ 1.8% ในปีถัดไป ก่อนหน้านี้ในเดือนธันวาคม ธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.25% สู่ระดับ 3.75% นับเป็นการลดดอกเบี้ยครั้งที่ 4 ในปี 2025 และเป็นครั้งที่ 6 ของวัฏจักรนี้ อย่างไรก็ตาม มติผ่านด้วยคะแนนเสียง 5 ต่อ 4 เสียง สะท้อนความเห็นที่แตกต่างกันภายในคณะกรรมการ ความเห็นที่แตกต่างดังกล่าวเกิดขึ้นท่ามกลางแรงกดดันเงินเฟ้อที่ยังอยู่ในระดับสูง โดยเงินเฟ้อเดือนธันวาคมเพิ่มขึ้น 3.4% YoY จากภาคบริการที่เร่งตัวขึ้นจาก 3.2% ในขณะที่ธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) เคยคาดการณ์ไว้ในตอนแรกว่าเศรษฐกิจจะไม่มีการเติบโต สำหรับไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 แต่ข้อมูลอย่างเป็นทางการยืนยันว่าเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรเติบโตเพียงเล็กน้อยที่ 0.1% ตลาดคาดการณ์ว่า BoE จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีกสองครั้ง ครั้งละ 25 bps ในช่วงปี 2026

ก่อนหน้านี้ในเดือนธันวาคม ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) มีมติปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายสู่ระดับ 0.75% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี เพื่อสกัดแรงกดดันเงินเฟ้อที่ยืนเหนือ 2% มาตั้งแต่เดือนมีนาคม 2022 อย่างไรก็ดี แม้มีการปรับขึ้นดอกเบี้ย แต่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (real interest rate) ยังคงติดลบอย่างมีนัยสำคัญ แม้เงินเฟ้อเดือนธันวาคมชะลอลงสู่ 2.1% YoY ก็ตาม โดย BOJ ประเมินว่าอัตราดอกเบี้ยปลายทาง (terminal rate) ของวัฏจักรนี้จะอยู่ในช่วง 1.25%-1.5% ความผันผวนของค่าเงินเยนและการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล อาจกระทบเสถียรภาพทางการเงินและกดดันให้ BOJ ต้องเข้าแทรกแซงตลาด โดยในเดือนที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี (10YR JGB) ปรับขึ้นสูงสุดราว 30bps แตะระดับ 2.3% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในเกือบ 30 ปี ด้านนายกรัฐมนตรี Takaichi ได้รับเลือกตั้งกลับเข้าดำรงตำแหน่งอีกครั้ง พร้อมประกาศนโยบายระงับการจัดเก็บภาษีอาหารในอัตรา 8% เป็นเวลา 2 ปี ซึ่งอาจยิ่งเพิ่มภาระต่อหนี้สาธารณะของญี่ปุ่นที่อยู่ในระดับสูงอยู่แล้ว

เร็งโง (Rengo) ซึ่งเป็นสหภาพแรงงานขนาดใหญ่ที่สุดของญี่ปุ่น เตรียมเรียกร้องการปรับขึ้นค่าจ้างอย่างน้อย 5% ในปี 2026 เท่ากับข้อเรียกร้องในปี 2025 ซึ่งนำไปสู่การปรับขึ้นค่าจ้างสูงสุดในรอบ 34 ปี ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของ GDP สำหรับปีงบประมาณ 2026 เป็นขยายตัว 1% จากเดิม 0.7% ด้านเศรษฐกิจจีน ไตรมาส 4 ปี 2025 ขยายตัว 4.5% ชะลอลงจาก 4.8% ในไตรมาส 3 ขณะที่ทั้งปี 2025 เศรษฐกิจเติบโต 5% สอดคล้องกับเป้าหมายทางการที่ตั้งไว้ราว 5% อย่างไรก็ตาม การลงทุนในภาคอสังหาริมทรัพย์ยังคงหดตัวต่อเนื่อง ท่ามกลางวิกฤตภาคอสังหาฯ ที่ยืดเยื้อ โดยปี 2025 การลงทุนลดลง 17.2% จากที่หดตัว 10.6% ในปี 2024 สะท้อนแรงกดดันที่รุนแรงขึ้นในภาคดังกล่าว

เศรษฐกิจอินเดียคาดว่าจะขยายตัว 7.4% ในปีงบประมาณ 2025-26 เร่งขึ้นจาก 6.5% ในปีงบประมาณ 2024-25 ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายสะสมแล้ว 125bps ตั้งแต่ต้นปี 2025 แต่ในการประชุมล่าสุดมีมติคงอัตราดอกเบี้ยไว้ โดยแรงสนับสนุนเศรษฐกิจมาจากแนวโน้มการใช้จ่ายภาครัฐที่เพิ่มขึ้น เงินเฟ้อที่ชะลอตัวลงก่อนหน้า และมาตรการลดหย่อนภาษี ซึ่งช่วยหนุนความเชื่อมั่น อย่างไรก็ตาม หลังจากชะลอลงต่อเนื่อง อัตราเงินเฟ้อรายปีของอินเดียปรับเพิ่มจาก 0.25% ในเดือนตุลาคม สู่ 2.75% ในเดือนมกราคม และ RBI มองว่าเงินเฟ้อมีแนวโน้มเร่งตัวในปีงบประมาณถัดไป ด้านการค้า อินเดียและสหภาพยุโรป (EU) ได้ลงนามความตกลงการค้าเสรี (FTA) ซึ่งครอบคลุมราว 25% ของ GDP โลก ช่วยบรรเทาแรงกดดันต่อการส่งออกอินเดียจากมาตรการภาษีของสหรัฐฯ ต่อมา สหรัฐฯ บรรลุข้อตกลงการค้าชั่วคราว โดยปรับลดภาษีนำเข้าสินค้าจากอินเดียจาก 50% เหลือ 18%

Executive Summary โดย

คุณอรุณ ปาวา, IP, FM, IA, ผู้ช่วยผู้อำนวยการ ที่ปรึกษาทางการเงิน

Investment Strategist ธนาคาร ซีไอเอ็มบี ไทย จำกัด (มหาชน)

ดาวน์โหลดเอกสารฉบับเต็มได้ที่