ช่วงต้นเดือนตุลาคมที่ผ่านมา กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของเศรษฐกิจโลกปี 2025 เป็น 3.2% เพิ่มขึ้น 0.2% จากประมาณการก่อนหน้า ขณะที่คาดการณ์การเติบโตในปี 2026 ยังคงไว้ที่ 3.1% สำหรับปี 2025 เศรษฐกิจของ ประเทศพัฒนาแล้ว และ ประเทศตลาดเกิดใหม่คาดว่าจะเติบโตที่ 1.6% และ 4.2% ตามลำดับ ปรับเพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิมที่ 1.5% และ 4.1% การปรับเพิ่มคาดการณ์ครั้งนี้ได้รับแรงหนุนจากการลดระดับภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ, การเร่งส่งออกไปยังสหรัฐฯ ล่วงหน้า (Front Loading), รวมถึง นโยบายการเงินและการคลังที่ผ่อนคลายมากขึ้น ด้านเงินเฟ้อ IMF คาดว่าเงินเฟ้อทั่วโลกจะชะลอตัวลงสู่ระดับ 4.2% ในปี 2025 และ 3.7% ในปี 2026 ซึ่งไม่เปลี่ยนแปลงจากประมาณการเดิมมากนัก ขณะเดียวกัน คาดการณ์การเติบโตของปริมาณการค้าโลก ถูกปรับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยอยู่ที่ 3.6% ในปี 2025 และ 2.3% ในปี 2026 จากเดิมที่ 1.0% และ 0.4% ตามลำดับ สะท้อนความชัดเจนที่มากขึ้นจากข้อตกลงทางการค้าระหว่างประเทศ

ความกังวลต่อตลาดแรงงานมีน้ำหนักมากกว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ ส่งผลให้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ (FED) สามารถปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25bps ในการประชุมครั้งสุดท้ายของเดือนธันวาคมที่ผ่านมา โดยอัตราการว่างงานปรับเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 4.6% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 4 ปี ตลาดคาดว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายของเฟดจะปรับลดลงมาอยู่ในกรอบ 3.00–3.25% ภายในสิ้นปี 2026  สะท้อนการปรับลดดอกเบี้ยเพิ่มเติมอีก 2 ครั้ง ครั้งละ 25bps ในรอบวัฏจักรนี้ หลังจากที่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยแล้วรวม 75bps ในปี 2025 เพื่อเสริมสภาพคล่องในระบบการเงินประธาน FED นายเจอโรม พาวเวลล์ ได้ยุติมาตรการดูดสภาพคล่อง (Quantitative Tightening: QT) มูลค่าราว 480 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี ตั้งแต่วันที่ 1 ธันวาคม นอกจากนี้ FED ยังประกาศมาตรการในลักษณะ Yield Curve Steepener ซึ่งถือเป็นมาตรการ QE โดยพฤตินัย (De Facto QE) ผ่านการเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น สูงสุดไม่เกิน 40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อเดือน ขณะเดียวกัน เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่ง โดย GDP ไตรมาส 3 จากประมาณการครั้งแรกขยายตัว 4.3% สะท้อนการใช้จ่ายที่ยังคงแข็งแรงของผู้บริโภคกลุ่มรายได้สูง

ญี่ปุ่นและสหภาพยุโรป (EU) สามารถเจรจาบรรลุข้อตกลงทางการค้ากับสหรัฐฯ ได้สำเร็จ โดยสหรัฐฯ กำหนดอัตราภาษีนำเข้า 15% สำหรับสินค้าส่งออกจาก EU และญี่ปุ่น เพื่อแลกกับข้อตกลงการจัดซื้อพลังงานและการลงทุนที่มีผลผูกพัน อย่างไรก็ดี สินค้าบางหมวดอาจเผชิญอัตราภาษีที่ต่ำกว่าหรือสูงกว่านี้ ขึ้นอยู่กับผลการเจรจาเพิ่มเติมในอนาคตขณะเดียวกัน สินค้าส่งออกจากจีน ปัจจุบันถูกเรียกเก็บภาษีในอัตรา 47.5% ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากระดับเดิมที่ 145%อินเดียเผชิญอัตราภาษีนำเข้าสูงถึง 50% หลังทรัมป์มุ่งกดดันกรณีการจัดซื้อพลังงานจากรัสเซียสองประเทศคู่ค้ารายใหญ่ของสหรัฐฯ ได้แก่ เม็กซิโกและแคนาดา ถูกเรียกเก็บภาษีนำเข้าในอัตรา 25% และ 35% ตามลำดับ สำหรับสินค้าที่อยู่นอกกรอบข้อตกลง USMCA โดยการเจรจายังคงดำเนินอยู่

หลังจากปรับลดอัตราดอกเบี้ยติดต่อกัน 8 ครั้ง ธนาคารกลางยุโรป (ECB) มีมติคงอัตราดอกเบี้ย ในการประชุมเป็นครั้งที่ 4 ติดต่อกัน โดย ECB ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจ (GDP) ในปี 2025 เป็น 1.4% จากเดิม 1.2% และในปี 2026 เป็น 1.2% จากเดิม 1.0% ECB ส่งสัญญาณว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปัจจุบันอยู่ในระดับเป็นกลาง (neutral) หลังจากอัตราเงินเฟ้อปรับลดลงกลับมาใกล้ระดับ 2% ด้านธนาคารกลางอังกฤษ (BOE) ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.25% สู่ระดับ 3.75% ซึ่งนับเป็นการปรับลดครั้งที่ 4 ในปีนี้ และเป็นครั้งที่ 6 ของรอบวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายการเงินรอบนี้ อย่างไรก็ดี ผลการลงมติเป็นไปอย่างสูสีโดยมีคะแนนเสียง 5 ต่อ 4 เห็นชอบให้ปรับลดดอกเบี้ย สะท้อนความเห็นที่แตกต่างกันภายในคณะกรรมการ ความเห็นที่แตกต่างดังกล่าวเกิดขึ้นท่ามกลางอัตราเงินเฟ้อของสหราชอาณาจักรที่ยังอยู่ในระดับสูงที่ 3% YoY ในเดือนพฤศจิกายน แม้จะชะลอลงจากเดือนตุลาคมก็ตาม ขณะที่ BOE คาดว่า GDP ไตรมาส 4 ปี 2025 จะขยายตัว 0% ตลาดคาดว่า BOE อาจปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมอีก 1 ครั้ง ครั้งละ 25bps ภายในรอบวัฏจักรนี้

ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) มีมติปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายสู่ระดับ 0.75% ซึ่งเป็นระดับ สูงสุดในรอบ 30 ปี ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีปรับตัวทะลุ 2% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1999 อย่างไรก็ดี แม้จะมีการปรับขึ้นดอกเบี้ย แต่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ยังคงอยู่ในแดนลบอย่างชัดเจน Rengo ซึ่งเป็นกลุ่มสหภาพแรงงานที่ใหญ่ที่สุดของญี่ปุ่น เรียกร้องการปรับขึ้นค่าจ้างอย่างน้อย 5% ในปี 2026 ซึ่งเป็นระดับเดียวกับที่เรียกร้องในปี 2025 และส่งผลให้เกิดการปรับขึ้นค่าจ้างครั้งใหญ่ที่สุดในรอบ 34 ปี ขณะเดียวกัน BOJ ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของ GDP ปี 2025 สู่กรอบ 0.6%–0.8% จากเดิม 0.5%–0.7% ฝั่งของจีน เศรษฐกิจขยายตัว 5.2%YoY ในช่วง 9 เดือนแรกของปี อย่างไรก็ดี การเติบโตในไตรมาส 3 ชะลอลงมาอยู่ที่ 4.8% จากแรงกดดันของการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรและภาคอสังหาริมทรัพย์ที่อ่อนแอลง สำหรับปี 2026 เป้าหมายการเติบโตของ GDP จีนคาดว่าจะทรงตัวใกล้ระดับ 5% ควบคู่กับการขาดดุลทางการคลังราว 4% ของ GDP เพื่อช่วยพยุงเศรษฐกิจและรับมือกับแรงกดดันด้านเงินฝืด

เศรษฐกิจอินเดียชะลอตัวลงสู่ระดับ 6.5% ในปีงบประมาณ 2025 (FY25) โดยมีสาเหตุหลักจาก การหดตัวของการใช้จ่ายภาครัฐ หลังจากที่เศรษฐกิจขยายตัวอย่างแข็งแกร่งถึง 9.2% ในปี 2024 ด้านตลาดทุน ดัชนีหุ้นอ้างอิงของอินเดีย BSE Sensex ยังคงเคลื่อนไหวต่ำกว่าจุดสูงสุดตลอดกาล เล็กน้อย ขณะที่ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายรวม 125bps นับตั้งแต่ต้นปี 2025 แนวโน้มการเพิ่มขึ้นของการใช้จ่ายภาครัฐ, เงินเฟ้อที่ชะลอลง และ มาตรการลดภาษีเป็นปัจจัยที่ช่วยสร้างมุมมองเชิงบวกต่อเศรษฐกิจ โดยอัตราเงินเฟ้อปรับลดลงต่ำกว่า 1% ทั้งในเดือนตุลาคมและพฤศจิกายน ขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอยู่ในระดับสูงราว 4–5% สะท้อนว่า RBI ยังมีพื้นที่ในการผ่อนคลายนโยบายการเงินเพิ่มเติม ล่าสุด RBI ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของ GDP ปีงบประมาณ 2026  ขึ้นอีก 0.5% สู่ระดับ 7.3% โดยได้รับแรงหนุนจาก นโยบายการเงินที่ผ่อนคลาย และ การปฏิรูปด้านการคลัง ที่ช่วยเสริมโมเมนตัมทางเศรษฐกิจ

Executive Summary โดย

คุณอรุณ ปาวา, IP, FM, IA, ผู้ช่วยผู้อำนวยการ ที่ปรึกษาทางการเงิน

Investment Strategist ธนาคาร ซีไอเอ็มบี ไทย จำกัด (มหาชน)

ดาวน์โหลดเอกสารฉบับเต็มได้ที่