Executive Summary

ยึดมั่นวินัยการลงทุน และเน้นการกระจายพอร์ตให้หลากหลาย

IMF คาดการณ์เศรษฐกิจโลกยังคงเติบโตได้อย่างแข็งแกร่ง โดยขยายตัว 3.3% ในปี 2026 และ 3.2% ในปี 2027 ใกล้เคียงกับประมาณการ 3.3% ในปี 2025 สำหรับปี 2025 เศรษฐกิจประเทศพัฒนาแล้วคาดว่าจะเติบโต 1.8% เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิมที่ 1.6% ขณะที่ประเทศเกิดใหม่และกำลังพัฒนาคาดว่าจะเติบโต 4.2% ทรงตัวจากการประเมินก่อนหน้า การปรับเพิ่มการคาดการณ์ดังกล่าวได้รับแรงสนับสนุนจากการปรับตัวต่อมาตรการภาษีของสหรัฐฯ การเร่งส่งออกไปยังสหรัฐฯ ล่วงหน้า รวมถึงนโยบายการเงินและการคลังที่ผ่อนคลายมากขึ้น ด้านเงินเฟ้อโลกมีแนวโน้มชะลอลงต่อเนื่อง โดยคาดว่าเงินเฟ้อทั่วไปจะลดลงสู่ 3.8% ในปี 2026 ขณะที่การเติบโตของปริมาณการค้าโลกคาดว่าจะชะลอลงจาก 4.1% ในปี 2025 เหลือ 2.6% ในปี 2026 นอกจากนี้ IMF ยังเตือนว่าหากราคาน้ำมันดิบเพิ่มขึ้น 10% อย่างต่อเนื่อง อาจส่งผลให้เงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้น 40 bps และฉุดจีดีพีโลกให้ลดลง 0.1–0.2%

ประธานาธิบดีทรัมป์ได้เสนอชื่อ Kevin Warsh อดีตผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) อย่างเป็นทางการ ให้ดำรงตำแหน่งประธาน Fed ต่อจาก Jerome Powell แม้ว่าตลาดจะมองว่า Warsh เป็น 'นักปฏิบัตินิยมที่มีประสบการณ์สูง' แต่กระบวนการรับรองตำแหน่งของเขายังคงชะงักงันในวุฒิสภาเนื่องจาก สว. Thom Tillis ยืนกรานที่จะขัดขวางการแต่งตั้งผู้ดำรงตำแหน่งใน Fed ทุกราย จนกว่ากระทรวงยุติธรรม (DOJ) จะสรุปผลการสอบสวนทางอาญาต่อประธาน Powell โดยการสอบสวนดังกล่าว ซึ่ง Powell ปฏิเสธและมองว่าเป็นเพียง 'ข้ออ้าง' ในการทำลายความเป็นอิสระของ Fed มุ่งประเด็นไปที่การกล่าวหาเรื่องการให้ข้อมูลอันเป็นเท็จเกี่ยวกับการปรับปรุงอาคารสำนักงานใหญ่ของธนาคารกลางมูลค่า 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทั้งนี้ Powell ประกาศว่าจะดำรงตำแหน่งต่อไปจนกว่าผู้สืบทอดตำแหน่งจะได้รับการรับรอง และการสอบสวนจะสิ้นสุดลงอย่างสมบูรณ์

เศรษฐกิจสหรัฐ ฯ เผชิญกับภาวะชะลอตัวชั่วคราวในช่วงปลายปี 2025 โดยจีดีพี (GDP) ไตรมาส 4 ถูกปรับลดประมาณการลงเหลือเพียง 0.7% ซึ่งถือว่าลดลงอย่างมากจากตัวเลข 1.4% ที่รายงานในตอนแรก ภาวะซบเซาดังกล่าวมีสาเหตุหลักมาจากการปิดหน่วยงานรัฐบาล (Government Shutdown) ครั้งประวัติศาสตร์ที่ยาวนานถึง 43 วัน ซึ่งส่งผลให้การใช้จ่ายของรัฐบาลหยุดชะงักและทำให้ข้อมูลทางเศรษฐกิจตลอดช่วงไตรมาส 4 มีความคลุมเครือ

เฟด (Fed) มีมติคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ระดับ 3.50–3.75% พร้อมทั้งปรับเพิ่มคาดการณ์ดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลพื้นฐาน (Core PCE) ปี 2026 ขึ้นเป็น 2.7% ทิศทางนโยบายที่เข้มงวดขึ้น (Hawkish) นี้สะท้อนให้เห็นในรายงาน Dot Plot ล่าสุด ซึ่งแสดงให้เห็นว่าคณะกรรมการมีความเห็นแตกออกเป็นสองฝ่ายระหว่างการลดดอกเบี้ย 1 ครั้ง กับการคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมตลอดทั้งปี ทางด้านนักลงทุนได้ตอบรับต่อสถานการณ์นี้โดยการตัดความคาดหวังเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 ออกไปทั้งหมด ในระหว่างการแถลงข่าว ประธานพาวเวลล์เน้นย้ำว่า ความเต็มใจของธนาคารกลางที่จะ 'มองข้าม' (Look Through) อัตราเงินเฟ้อที่เกิดจากราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นนั้น ขึ้นอยู่กับว่าการเพิ่มขึ้นของราคานั้นจะเป็นเพียงเรื่องชั่วคราวหรือเป็นปัจจัยเชิงโครงสร้างที่ยั่งยืน ทั้งนี้ ความเคลื่อนไหวดังกล่าวเกิดขึ้นหลังจากที่เฟดได้สิ้นสุดโครงการลดขนาดงบประมาณ (QT) มูลค่า 4.8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีไปเมื่อวันที่ 1 ธันวาคมที่ผ่านมา ซึ่งเป็นความพยายามที่จะสร้างเสถียรภาพด้านสภาพคล่อง

ธนาคารกลางยุโรป (ECB) มีมติคงอัตราดอกเบี้ยติดต่อกันเป็นครั้งที่ 6 อย่างไรก็ตาม ECB ได้ปรับลดคาดการณ์การเติบโตของ GDP ลง 0.30% (30bps) สู่ระดับ 0.9% สำหรับปี 2026 และ 1.3% สำหรับปี 2027 โดยระบุถึงผลกระทบจากสงครามที่มีต่อตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ รายได้ที่แท้จริง และความเชื่อมั่นของผู้บริโภค แม้ ECB จะส่งสัญญาณว่าจุดยืนทางนโยบายในปัจจุบันอยู่ในระดับที่เป็นกลาง (Neutral) เนื่องจากเงินเฟ้ออยู่ใกล้ระดับ 2% แต่ก็ได้เตือนถึงภาวะเงินเฟ้อที่อาจพุ่งสูงขึ้นในระยะสั้น พร้อมทั้งปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อทั่วไปปี 2026 ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 2.6% (จากเดิม 1.9%) ในทำนองเดียวกัน ธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) ได้คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 3.75% พร้อมเตือนว่าวิกฤตพลังงานอาจผลักดันให้เงินเฟ้อพุ่งสูงถึง 3.5% ภายในช่วงฤดูร้อนนี้

ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) มีมติคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 0.75% ในการประชุมครั้งล่าสุด โดยระบุว่าความขัดแย้งในตะวันออกกลางคาดว่าจะส่ง 'แรงกดดันขาขึ้น' ต่อเงินเฟ้อ ซึ่งเป็นผลมาจากราคาน้ำมันดิบที่พุ่งสูงขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งถือเป็นปัจจัยสำคัญเนื่องจากญี่ปุ่นต้องพึ่งพาการนำเข้าพลังงานจากตะวันออกกลางสูงถึง 95% แม้ว่า BOJ จะคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่เหมาะสม (Terminal Neutral Rate) สำหรับรอบวัฏจักรนี้ไว้ที่ระหว่าง 1.25% ถึง 1.5% แต่ก็ได้เตือนว่าจังหวะการปรับขึ้นดอกเบี้ยอาจ 'ช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้' หากเกิดสภาวะอุปสงค์ลดลงอย่างรุนแรง (Demand Destruction) ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

คาดการณ์ว่า GDP ที่แท้จริงของอินเดียจะเติบโตที่ระดับ 7.6% ในปีงบประมาณ 2025-26 ซึ่งเร่งตัวขึ้นจากระดับ 7.1% สำหรับ ปีงบประมาณ 2024-25 แม้ว่าธนาคารกลางอินเดีย (RBI) จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายรวมแล้วถึง 1.25% นับตั้งแต่ต้นปี 2025 แต่ในการประชุมครั้งล่าสุด RBI ยังคงมีมติคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับเดิม ความเชื่อมั่นของตลาดได้รับแรงหนุนจากการคาดการณ์การเพิ่มขึ้นของการใช้จ่ายภาครัฐ อัตราเงินเฟ้อที่เริ่มทรงตัว และมาตรการลดหย่อนภาษี อย่างไรก็ตาม หลังจากผ่านช่วงชะลอตัว อัตราเงินเฟ้อรายปีได้ดีดตัวขึ้นจาก 0.25% ในเดือนตุลาคม สู่ระดับ 3.21% ในเดือนมกราคม โดย RBI ส่งสัญญาณว่าอัตราเงินเฟ้อมีแนวโน้มจะเร่งตัวขึ้นอีกในปีงบประมาณหน้าในด้านการค้าระหว่างประเทศ ข้อตกลงการค้าเสรี (FTA) ครั้งสำคัญระหว่างอินเดียและสหภาพยุโรป ซึ่งครอบคลุมสัดส่วนถึง 25% ของ GDP โลก ถือเป็นปัจจัยบวกที่ช่วยบรรเทาความกดดันให้แก่ผู้ส่งออกที่เคยได้รับผลกระทบจากมาตรการภาษีของสหรัฐฯ นอกจากนี้ อินเดียยังได้บรรลุข้อตกลงทางการค้าชั่วคราวกับวอชิงตัน ซึ่งช่วยลดอัตราภาษีสินค้าส่งออกของอินเดียจาก 50% เหลือเพียง 18% และมีแนวโน้มจะลดลงต่อเนื่องถึงระดับ 15% ตามคำตัดสินของศาลฎีกาสหรัฐฯ เกี่ยวกับกฎหมาย IEEPA

Executive Summary โดย

คุณอรุณ ปาวา, IP, FM, IA, ผู้ช่วยผู้อำนวยการ ที่ปรึกษาทางการเงิน

Investment Strategist ธนาคาร ซีไอเอ็มบี ไทย จำกัด (มหาชน)

ดาวน์โหลดเอกสารฉบับเต็มได้ที่